发布研究报告称，国泰维持（03323）“增持”评级，君安建材价港考虑到煤炭成本压力及需求端疫情等相关影响，维持下调2022-23年盈利预测至185.07/205.37（-30.82/-45.38）亿，中国增持新增2024年盈利预测227.69亿元，评级目标价18.14港元。目标公司2021年实现营业总收入2736.83亿，国泰同比增长7.4%；归母净利162.18亿元，君安建材价港同增29.2%，维持符合市场预期。中国增持

国泰君安主要观点如下：

全年水泥销量略降，评级22Q1销量可能继续有下行压力。目标

2021年，国泰集团水泥熟料销量3.72亿吨，君安建材价港同比下降4.2%。维持该行测算2021年加权平均水泥熟料均价354元，同比大幅提升33元/吨。商品混凝土销量1.12亿立方米，同比持平；骨料销量1.04亿吨，同比增长31.6%。考虑到22年1-2月全国水泥产量受地产需求惯性下滑等影响同比下降17.8%，而进入3月华东华南等地疫情反复，预计公司整体Q1销量可能继续有下行压力。

财务指标继续好转，分红提升投资价值凸显。

截至报告期末，在手现金273亿元；资产负债率同比下降2.43个百分点至61.38%，同时受此影响公司财务费用也从2019年的88亿下降至年末的72亿。该行认为未来2-3年水泥行业盈利依然有望高位维持，公司将继续夯实资产负债表，负债率有望继续下降。同时公布分红方案，每股派息0.693元，分红率为36.04%，随着公司盈利的稳步抬升，整体分红率也不断提升。按照21年派息计算，对应当下股息率超过9%，投资价值凸显。21年公司计提各项拨备共计70亿，相较20年同比大幅下降58亿，该行判断22年拨备有望降至50亿以内。

新天山完成整合一大步，后续整合步伐有望加速。

21年12月公司完成新天山重组进程，中国建材优质水泥资产回归A股，完成整合一大步。该行认为中建材经营及治理持续优化，资产负债表的改善有望提速，公司估值仍显著低估，估值修复已然在途兼具确定性。而仍在新天山水泥板块之外的祁连山、宁夏建材、北方水泥及新材料板块整合有望加速。

风险提示：原材料煤炭价格上涨等。

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